时尚商业Daily / 9月10日
江南布衣交出了一份颇具韧性的2026财年成绩单。
截至2026年6月30日，江南布衣实现收入60.46亿元，同比增长9%，净利润9.97亿元，同比增长11.1%，归属于股东利润约9.97亿元，同比增长约11.7%。
更值得关注的是，公司经营活动现金流净额达到14.33亿元，同比增长26.5%，明显快于收入和利润增速。
换句话说，江南布衣2026财年的关键词并不只是增长，而是收入增长、盈利改善、现金流强化以及股东回报同步提升。
60亿元收入背后，真正拉动增长的是线上和同店，而不是疯狂开店。
从收入端来看，江南布衣2026财年收入为60.46亿元，较上一财年的55.48亿元增加4.98亿元，公司明确表示，收入增长主要来自线上渠道销售增长以及实体店可比同店销售增长。
这一点非常重要，截至2026年6月30日，江南布衣全球独立实体零售店为2118家，而上一财年为2117家，一年仅增加1家，也就是说，公司基本没有依靠大规模增加门店来换取收入增长。
相反，在门店数量几乎不变的情况下，收入仍然增长9%，说明存量门店效率以及线上渠道正在成为主要增长来源。
财报显示，2026财年江南布衣线下渠道收入增长5.8%，线上渠道收入增长20.5%，这意味着线上增速接近整体收入增速的两倍。
从经营模式来看，这也与江南布衣近年来强调的全渠道战略相吻合，实体门店、线上平台以及以微信为主的社交媒体营销体系共同构成公司的零售网络。
同店销售增长2.4%，存量门店仍然有增长空间。
虽然门店数量几乎没有变化，但江南布衣2026财年线下实体店可比同店销售同比增长2.4%，在消费趋于理性的大环境下，这一数字并不算特别高，但至少说明公司核心线下渠道仍保持正增长。
更值得关注的是库存共享和分配系统，财报披露2026财年该系统带来的增量零售额达到14.05亿元，同比增长23.6%，高于上一财年的11.37亿元，换言之，江南布衣并不只是通过卖更多货来增长，而是在通过库存共享、精准营销、个性化穿搭推荐等方式，提高既有库存和门店的销售效率。
这对服装公司尤其重要，服装行业最大的经营风险之一就是库存，能够在不同门店之间调配商品，让更适合当地消费者的产品及时到达销售终端，可以降低单店库存积压，同时提高整体货品周转效率。
会员经济正在成为江南布衣最重要的护城河之一。
除了渠道数据，财报中一个容易被忽视的数据是会员，2026财年江南布衣会员贡献的零售额占零售总额超过八成，活跃会员账户超过61万个，上年为56万个。
其中年度购买金额超过5000元的会员账户超过36万个，上年超过33万个，这些高价值会员贡献的零售额达到52亿元，同比增长约7%，占线下渠道零售总额超过六成。
这说明江南布衣的商业模式已经越来越不像传统服装零售商，公司真正经营的并不只是门店，而是一套以设计、品牌、会员和社交互动为核心的粉丝经济，这也解释了为什么在门店数量基本不增长的情况下，公司仍能够持续提升销售。
如果未来会员规模、高价值会员数量以及会员消费频次继续增长，公司理论上可以在不进行大规模门店扩张的情况下实现收入增长。
品牌结构出现一个积极变化，新兴品牌增速最快。
从品牌收入来看，JNBY依然是绝对核心，2026财年，JNBY收入32.41亿元，同比增长7.6%，占集团总收入53.6%。
三大成长品牌速写、jnby by JNBY和LESS合计收入23.28亿元，同比增长7.1%，其中，LESS表现尤其突出，收入7.31亿元，同比增长17.4%，jnby by JNBY收入8.85亿元，同比增长6.5%，速写则出现轻微下滑，收入7.12亿元，同比下降1.1%。
更值得关注的是新兴品牌，包括POMME DE TERRE、JNBYHOME、onmygame、B1OCK等在内的新兴品牌，2026财年收入达到4.78亿元，同比增长32.2%，占集团收入7.9%。
这组数据可以看出江南布衣正在发生一个结构性变化，老品牌仍然提供基本盘，新品牌则承担未来增长。
JNBY一个品牌贡献超过一半收入，意味着集团仍然存在一定的品牌集中度风险，但新兴品牌收入增速达到32.2%，也说明多品牌战略开始逐渐出现规模效应。
毛利率升至66.6%，线上业务的高毛利特征开始显现。
利润端的表现同样值得关注，2026财年江南布衣毛利40.30亿元，同比增长10.7%，高于收入9%的增速，整体毛利率从65.6%提高至66.6%，提升1个百分点，其中，线上渠道毛利率达到66.4%，较上一财年的64.0%提升2.4个百分点，自营店毛利率则为73.2%，经销商店毛利率为60.3%。
从品牌来看，JNBY毛利率从68.6%提升至69.9%，jnby by JNBY从57.9%提升至60.8%，LESS则从69.0%提升至70.2%，
这意味着公司的盈利改善并非单纯来自收入规模扩大，而是产品结构、渠道结构以及品牌经营效率共同改善，公司经营利润达到13.34亿元，同比增长11.4%，经营利润率由21.6%提升至22.1%，净利润率则由16.2%提高至16.5%。
要警惕的一点，费用增长明显快于收入。
如果只看毛利率，很容易得出全面向好的结论，但进一步拆费用，会发现一个值得关注的问题，2026财年销售及营销开支达到21.77亿元，同比增长约10.1%，占收入比例由35.6%升至36.0%。
行政开支则达到6.48亿元，而上一财年为5.30亿元，增幅约22.3%，行政费用率从9.6%升至10.7%，其中，产品设计和研发相关支出为2.43亿元，上年为2.01亿元，同比增长约20.7%。
员工成本同样明显增加，截至2026年6月30日，公司员工人数由1719人增加至1777人，但全年员工成本由5.39亿元增加至6.996亿元，增幅约29.7%，占收入比例由9.7%升至11.6%。
毛利率在提升，但公司也在加大研发、人员和品牌建设投入，目前这些投入尚未侵蚀利润增长，因为利润增速仍然超过收入增速，但如果未来费用继续保持20%以上的增长，而收入增速放缓，利润率扩张空间就可能受到限制。
库存周转出现压力，需要关注未来折扣力度。
另一个值得投资者留意的指标是库存，截至2026年6月30日，公司存货周转天数为166.3天，上年为160.9天，也就是说，库存周转天数增加约5.4天。
这并不是一个非常严重的变化，但对于服装行业而言，库存是必须持续关注的指标，尤其是在公司收入增长9%、线下同店仅增长2.4%的情况下，未来如果消费需求低于预期，库存周转进一步放慢，就可能带来促销折扣压力。
值得庆幸的是，公司库存共享和分配系统仍在快速发挥作用，相关系统贡献的增量零售额同比增长23.6%，这在一定程度上有助于改善库存效率，所以目前更适合把库存问题理解为需要观察的信号，而不是已经发生的经营风险。
现金流是这份财报最亮眼的数据之一。
相比利润增长11.1%，江南布衣经营活动现金流净额增长26.5%更加值得关注，2026财年经营活动现金流净额达到14.33亿元，而净利润约9.97亿元，与此同时，截至2026年6月30日，公司现金及现金等价物达到5.19亿元，上年同期只有2.63亿元。
公司资产负债率也从46.8%下降至45.3%，不过，公司同期仍有2.49亿元短期银行贷款，因此，江南布衣目前并非完全没有负债，而是整体流动性仍较为充足，更值得注意的是，公司2026财年资本开支仅2.02亿元，较上一财年的4.58亿元明显下降。
一个更大的故事，江南布衣正在从服装公司变成品牌平台
公司未来将继续围绕三条主线，设计驱动、多品牌规模化发展、粉丝经济，同时，公司明确提出将利用互联网和人工智能技术发展全渠道数字化零售网络，并继续推进智能快速反应供应链。
更重要的是，公司正在建设新的现代化园区，项目位于杭州西湖区双浦镇，总占地约20万平方米，计划建设数字化研发、智能仓储以及企业文化中心，目前约37%的土地已经签订施工合同，项目预计在2028年底前完工。
这说明公司未来并不打算简单复制多开门店的传统服装企业模式，而是希望建立一个更完整的设计、研发、供应链、仓储和品牌孵化平台。
截止今日发稿，江南布衣股价大涨逾7%至21港元，目前市值约为112亿港元。